宇通客车发布2012年三季报:3Q12实现营业收入50.1亿元,同比增长6.5%;

    净利润3.8亿元,同比增长14.6%;3Q12每股收益0.54元,1-3Q12每股收益1.38元(均按最新股本摊薄);每股净资产9.68元。

    平安观点

    虽然9月公司客车销量有所下滑,但是凭借7-8月大型客车销量高增长,3Q12公司取得不错的成绩,业绩基本符合我们的预期,追溯调整后净利润同比增长14.6%。

    受9月销量下滑影响,3Q12公司客车销量和收入增幅不大。9月大型客车销量大幅下滑的原因是:1)《机动车安全运行条件》(GB7258-2012)的实施导致8月的9m和11m以上客车提前消费,透支部分需求;2)交管部门安全检查及暂停新增的1000公里以上客运路线审批,延迟部分需求。3Q12公司销售客车1.4万辆,同比增长4.7%,环比增长21.0%,其中大、中、轻客车销量分别同比增长12.7%、-4.4%和23.6%。我们认为公司9月销量只是暂时性下滑,预计10月销量同比增幅有望达到10%以上。

    凭借大型客车增长,公司毛利率提升1.1个百分点。虽然9月公司大型客车销量同比下滑30.9%,但是凭借7、8月分别有38.8%和47.1%的同比增速,3Q12公司大型客车销量同比增长12.7%,推动公司客车销售均价同比上升1.4万元,同时也同比提升毛利率1.1个百分点。由于2012年以来,公司大型客车销量表现较好,1-3Q公司毛利率均好于去年同期。

    校车和出口推动公司销量和收入增长。受宏观经济不景气和地方财政偏紧的影响,2012年国内传统客车市场表现一直不佳,1-9月座位客车和公交客车累计销量分别同比下滑5.1%和3.7%,全行业增量来自于校车和出口市场。1-9月累计销售校车2.0万辆,占客车总销量的10.9%;同期出口客车2.2万辆,同比增长19.7%。宇通在校车和出口市场均有斩获,校车市占率达30%左右,出口客车3585辆,同比增长53.5%,特别是1-7月执行的委内瑞拉订单为公司收入和利润增长贡献颇大。

    2013年客车市场增长看校车和公交客车。目前校车销量是在尚无中央财政政策推动下取得的,预计随着财政部补贴政策的出台,校车将是未来3-5年内客车行业增长的强劲动力之一。2012年政府出台的公交客车政策密集程度超历史上大多数时间,到目前为止效果尚未能体现,预计随着政策的逐渐落地,公交车将成为2013年客车行业另外一个增长动力。

    盈利预测与投资评级。随着公路客运整治的结束,延迟的需求将会逐步释放,预计宇通4Q12销量和收入有望保持正增长,加之校车市场的稳定需求释放,4Q12公司业绩有望持平或略有增长,实现2012年股权激励目标是大概率事件。我们维持公司的盈利预测,预计2012-2014年EPS分别为2.01元、2.17元和2.50元。考虑到客车市场平稳发展,特别是公司超强的经营管理能力,维持“推荐”投资评级。

    风险提示:1)原材料成本、人工成本上升影响公司毛利率水平;2)国家行业政策和法规、财政政策的调整;3)新产能达产时间晚于预期,影响公司旺季销量。