3月销量和结构双升,主要原因在于新能源客车放量。3月销量同比增32.1%,其中大客为增长45%。我们预计一季度宇通共收到新能源客车订单约2000 台,其中3 月交付约600 台,构成主要增量,一季度共交付约1000 台,剩下订单在二季度交付。

　　未来几个月新能源销量会持续爬坡。前期由于涉及到两会召开和各地细则制定工作,可执行订单较少,由于年中对各试点城市有检查要求,行业普遍预计新能源订单将从3、4 月份开始体现。宇通2013 年上半年完成了约2000 多台新能源订单,我们预计2014 年上半年宇通有望完成4000 台新能源汽车订单。

　　预计一季报平稳。一季度宇通共销售10668 台,同比微增3.4%,但是产品结构上,大中客销量微降1.8%。但是从3 月开始,新能源开始发力,后续将持续爬坡,保证二季度和三季度均能实现良好的增长。

　　新能源产品毛利基本能维持在高位。市场普遍担心补贴额下滑后利润水平无法保证。我们认为1)宇通插电混动新增成本在20 万附近,低于25 万补贴额度2)公交公司愿意多支付5-10 万。这两部分将能确保现有补贴下毛利率维持高位。

　　投资建议:近期公司股价下跌较多,源于其新能源订单迟迟未能兑现,以及座位客车行业下滑的担忧。新能源订单兑现后,有望带动股价反弹。公司的出口业务增长有望对冲座位客车下滑风险。公司管理优秀,每一次行业变革会使公司进一步做大做强。新能源客车是新能源产业中最先兑现业绩的子行业,宇通是最大受益者,维持“买入”评级。