公司今日发布2012年年度财报,期间实现销售收入194亿元(-25.7%),基本每股收益0.11元(-87%),扣非后归属于上市公司股东净利润-888万元。重卡行业销量下滑、行业产能过剩造成竞争加剧是导致公司销量及毛利率下降的主要原因。行业回暖仍需时间,1Q预计公司销量情况一般,维持“审慎推荐-A”投资评级行业不景气导致销量、毛利率双重下滑。

    1)重卡行业销量63.6万辆,同比下降28%。公司2012年销量7.5万辆,同比下降25.8%,稍好于行业情况。同时我们也注意到,公司汽车单价22.3万元,轿2011年单价21.8万元有所增加,研发投入在产品价值方面有所体现。

    2)行业产能过剩,在需求有限情况下,行业竞争加剧。2012年公司毛利率仅为7.4%,较2011年下降0.88个百分点。

    库存情况较2011年年初有改善,应收部分相对有控制。

    1)2012年年底公司库存1.3万辆,较年初1.7万辆有所下降,根据目前公司公布的1-2月份产销情况,短期内库存有些许抬头迹象,但并不明显,预计1Q末库存水平在1.6万辆水平。

    2)虽然行业竞争相对激烈,但从公司应收情况来看,2012年应收账款15.4亿元,少于之前14.3亿元;应收票据45亿元少于之前45亿元。

    2012年研发费用、营业外收入增加,2013年将减少对业绩的干扰。

    1)2012年公司研发支出1.74亿元导致管理费用增加至5.07亿元(2011年管理费用3.3亿元)。2012年在建工程基本完工,短期开发支出将会减少;2)2012年公司由于递延收益的政府补贴转入导致营业外收入1.57亿元,较2011年0.15亿元有较大幅度增加。

    投资建议与风险提示:根据1-2月份销售情况来看,1Q库存将略有增加,销量接近1.7万辆,同比仍然会有20%以上的下降,亏损的可能性较大。2013年估计行业增速超过5%,行业将逐步走出低谷,我们预计公司有望完成8.1万辆的销售目标,预计2012、2014年EPS分别为0.16、0.48元,对应当前股价PE分别为67、22倍,行业有逐步转暖可能性,但近期仍然艰难,维持“审慎推荐-A”投资评级。主要风险在于固定资产投资难达预期。