投资建议

　　我们预计在2014年最直接受益的新能源标的仍是政府最易推广的,处于公共领域的新能源客车及配套零部件公司。随着新能源各试点城市的补贴细则逐渐出台,预计2014年2、3季度将迎来订单高峰。推荐新能源客车宇通客车以及新能源客车空调龙头松芝股份。

　　理由

　　2013年销量回顾:年末销量爆发。在2013年11月17日第一批新能源汽车试点城市名单发布之后,新能源客车与乘用车在2013年12月都迎来了销量的爆发式增长。2013年新能源乘用车销量仍主要来自于中低端产品,奇瑞、华普、比亚迪三家企业销量领先。

　　2014~2015年电动客车每年销量超过10,000辆,但未来持续推广需要大幅降低生产成本。2013年纯电动客车销售1713辆,主要生产厂家为安徽安凯、比亚迪和宇通。我们预计2014年1季度电动客车的销量即可达到2000~3000辆,迎来爆发式增长。展望未来,由于新能源客车不仅具有推广新能源汽车的作用,更为重要的是有助于缓解大城市的雾霾问题,因此我们预计今明两年电动客车的销量都将维持在1万辆以上,但纯电动客车目前每辆获得近30~50万元的中央财政补贴和大致1:1配套的地方财政补贴,如此高额的政府补贴在电动客车上量后的可持续性值得担忧。大幅降低纯电动客车的生产成本将是影响电动客车可持续发展的重要前提。

　　新政态度:按续航里程补贴,鼓励小型车,态度更加积极。通过对比2009年、2013年9月和2014年2月的新能源汽车政策,我们认为:1)相比09年此轮政策目标函数在于节能降耗;2)鼓励各厂家将纯电动乘用车的续航里程设计为150~200km;3)2013年9月的政策明显偏保守,但在2014年2月基调发生重大变化。

　　新能源零部件投资机会分析:在新能源汽车的“大三电”(电池、电机、电控),我们认为电池的市场容量增长最快,业绩弹性最大;在“小三电”(电动转向、空调、制动)中,投资机会在于电动空调。

　　盈利预测与估值

　　维持松芝股份及宇通客车的盈利预测。维持松芝股份23元、宇通客车21元的目标价,维持推荐评级。

　　风险

　　新能源试点城市实施力度弱于预期。