事件回顾：

　　12月5日晚，国家发改委、财政部、交通运输部和税务总局联合发布公告，就《成品油价税费改革方案(征求意见稿)》向社会公开征求意见。方案中提出取消公路养路费等六项收费；在不提高现行成品油价格的前提下，将汽油消费税由每升0.2元提高到1元，柴油消费税由每升0.1元提高到0.8元；汽、柴油零售价格采用成本加成方式，实行最高限价。方案提出成品油价税费改革方案自2009年1月1日起实施。

　　点评：

　　一、油价仍有下调空间

　　根据测算，今年6月20日调整后我国的成品油价格对应的原油价格在85美元/桶左右；目前国际原油价格已经跌至45美元/桶左右，对应不含税的成品油汽油价格在每升3.5元左右；即使考虑到1元的燃油消费税、增值税、城建及教育附加税等税收因素，含税汽油零售价格也应该在每升5.5元以下比较合理。据此我们判断，按照现行的国际原油价格水平，我国的汽油零售价格(含税)仍有下调空间。油价的下调对乘用车企业，特别是经济型轿车和自主品牌轿车将有一定促进作用。

　　二、乘用车：已经过度反应

　　正如我们在燃油税征收传闻点评中所说，燃油税体现了多用多交、少用少交的原则；由于燃油税征收同时取消了养路费等六项费用，对于开车里程数少的消费者养车成本实际是下降的，可以引导消费者“多购买、少使用”；因此燃油税的征收对乘用车销量影响可以认为是正面的。

　　特别是对于油耗低的经济型小排量轿车，燃油税的征收使得其使用成本下降更多，“使用成本/购买成本”也下降的更多，这将促进对使用成本比较敏感的经济型小排量车的销量。但同时我们也可以测算，假定本次养路费等六项费用取消每年节约1500元，未来油价下调可节省1500元，则每年养车成本下降大约在3000元，这对于车价在5万元左右、现在年使用成本在2万元左右的经济型小轿车肯定有正面影响，但影响应该不会非常大。乘用车销量的增长最终还必须依赖居民可支配收入的增长。近期乘用车制造企业的股票涨幅都在20%以上，个别甚至接近翻倍显然是过度反应了。

　　三、商用车：养路费等六项费用取消对商用车销量影响有限

　　商用车具有很强的生产资料属性，其销量主要取决于下游的需求，对使用成本影响并不敏感。

　　本次六项费用取消使得原来养路费昂贵的重卡使用成本下降更多。重卡行业和工程机械行业比较类似，受固定资产投资规模、大宗原材料价格影响比较大。从股票走势来看，重卡制造商和工程机械制造商的股票走势也一直比较相似。我国重卡个人购买者居多，面对下游需求方的谈判能力较弱，因此几乎一直维持一个比较平均的行业利润。在这种情况下下，重卡的货运价格对使用成本比较敏感，使用成本的上涨或下跌能够很快反应到货运价格上。在目前大宗商品价格大幅下跌、全国货运量增速放缓的情况下，我们认为养路费等六项费用的取消将会很快传递到货运价格上，重卡业主获益有限，因此也不会刺激重卡业主的购车需求。实际上，重卡行业自7月份以来销量一直非常低迷，我们认为即使考虑到四万亿投资的刺激作用，重卡销量也至少要到2009年下半年才会有所起色。

　　客车行业的下游需求主要是公交、旅游和长途三方面。公交客车目前正在从市场化向公益化回归，公交公司很大程度上依赖财政补贴来运营，因此养路费等六项费用取消对促进公交客车需求影响不大。旅游、长途客车的需求主要取决于旅游客运量和长途公路客运量，使用成本的下降将主要反应在客运票价上，客车销量并不会因为养路费等六项费用的取消而大幅增加。

　　此外，商用车的年行驶里程数大，年耗油量大，燃油税从量征收实际意味着商用车承担更多；虽然目前油价不上涨的情况下，商用车能够节约养路费等六项费用，但未来全球经济回暖后，油价仍有上涨的可能，届时商用车的使用成本将会大幅上扬。因此长期看燃油税改革对商用车并不属于利好。