全球经贸增速预计在04年冲高后逐步震荡回落。05年下半年，国际原油价格居高不下、中国宏观调控效果逐步显现、人民币升值压力加大等因素，导致国际经贸变数增多，行业外部运营环境潜在风险加大。 

　　航运市场于04年高位见顶迹象明显，05年上半年运价指数高热渐退，细分市场走势呈现差异：干散货市场景气周期预计可延长至未来两三年，油轮市场尚不明朗，集装箱市场景气周期至少持续两三年以上，特种船市场景气周期长于干散货市场，相对于其它市场最为稳健；

　　未来两三年，预计除集装箱平均运价还将减速上升外，其他船舶平均运价不会高于04年的水平，同时航商持续上升的成本向货主转移的难度加大，使得其盈利空间将较04年逐步收窄；过去15年，全球港口集装箱吞吐量年均递增速度超过9%，预计未来10年，全球集装箱吞吐量减速增长；全球港口散货吞吐量过去10年增速大大低于集装箱，呈平稳增长态势；

　　未来两三年，全球港口紧张程度难以有效缓解，二线中小型港口获得新的发展机会，但亚洲地区集装箱港口竞争程度有所加剧；我们预计，未来全球集装箱港口收费将总体保持稳定、中国内贸集装箱费率有上调空间、散货码头费率预计有所上升；

　　我们对航运企业重置法的估值结果表明，除中远航运目前价格超过净值外，中海发展和南京水运目前价格均处于净值之下；在参考了境外同类企业估值比率后，我们得出的合理价格总体高于现价的14-38%，因此维持“增持”的投资建议；

　　目前，境外港口资产集中于中国的企业可以获得较高的PE。鉴于港口业今后增速减缓的发展趋势，我们将中国港口主要上市公司的PE区间下调至20-22倍，这一区间高于境外平均水平的30-40%；根据综合给出的估值结果，目前中国港口类上市公司投资价值分化，因此给予“谨慎增持”的投资建议；

　　航运和港口两个板块的景气周期和景气程度，令其具有较高的中长线投资价值，预计下半年外部风险的加大将导致市场价格波动相应加大，建议投资者根据资金性质制定相应的投资策略；

　　假设人民币分别升值5%和10%，则对航运企业的负面影响为令净利润分别下降4.5-6.8%之间和10-13.6%之间，对港口企业影响微小；在人民币温和升值的前提下，其对企业的间接影响总体偏好。